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  山推股份:出口明显回升,推升销量增加

  山推股份   (000680 股吧,行情,资讯,主力买卖):公司主营推土机、推耙机、挖掘机、铲运机及矿山机械的开发、制造、销售;主机附属装置、农机具、工矿配件的销售;矿山机械修理,在配件业务方面,由于受挖掘机行业成长利好,公司增资山东瑞驰至51.02%和收购欧亚坨21%股权,以逐渐加强公司配件业务。去年上半年公司配件业务收入12.03亿元,占比36.33%,已经超过推土机的33.23%。公司配件主要还是给公司本部推土机和小松山推的挖掘机配套,其中结构件已经进入小松的全球采购体系;关联外销售主要是履带(三一、山河等)和液力变矩器(柳工、厦工等)。预计公司配件业务随推土机、挖掘机销量稳定较快增长。

  由于目前挖掘机行业增长前景良好,预计全年15-20%的正增长,未来3-5年有望接近并超过装载机成为工程机械最大子行业,从而推动公司配件业务高速增长,随着推土机出口逐渐复苏,出口形势逐渐好转,月度出口数量明显回升。去年最后三个月环比持续增长,复苏态势明显。预计今年一季度出口形势继续好转,1月份出口形势继续好于12月份,2月份由于短月份和春节因素出口量有所下降,3月份相对较高,预计全年出口在2000台左右,比2009年增长84%。

  出口恢复不仅带来销量的回升,更主要是销售结构的优化,过去几年销量的较快增长主要是由于出口快速增长的缘故。去年由于4万亿投资的刺激和拉动,内销快速增长,总量约3800台,同比增长约55%,但我们预计内需高增长难以持续,销量增长主要还是来自出口恢复。同时,出口回升带来销量结构的优化,公司前三季度销量中220以上马力推土机占比27%,下降20.5个百分点。

  由于公司在传统出口业务的毛利率保持高位,随着出口回升有望提高毛利率水平,同时推土机毛利率有望回升,今年公司推土机的毛利率创了历史低点,主要由于出口占比下降和小幅降价导致,今年随着出口的复苏毛利率有望回到18%-19%区间。

  公司投资收益稳定,公司投资收益主要来自小松山推挖掘机产品,小松在国内挖掘机主要是三家厂:小松山推、小松常州、小松优特力。小松山推销售的主要机型集中在中大挖,今年小松山推有望保持销售的良好势头,从而保障公司投资收益总体稳定。

  二级市场上,该股在2009年一直维持震荡整理格局。近期由于大盘持续调整,该股也备受牵连。但这也恰恰给予了介入该股的良机。预计随着后市大盘的回暖以及行业前景的良好预期。该股后市有望走出一波较为稳健的上升行情,建议投资者积极关注。

  (北京首证)

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