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PVC要熟悉持仓、库容与期价之间的动态关系
PVC在7月底突然发力,在合约转换后,从7月23日开始,多头连续上拉,主力911合约价格从7000元/吨冲至7800元/吨以上,出乎市场人士意料。虽然整个工业品系列在夏季保持了强势上涨的格局,但LLDPE、PTA和PVC基本面的差异还是很大的。
  首先,从行业集中度上看,虽同为石化产品,但国内PTA的生产厂家只有十几家,且产能集中在60万—180万吨之间;而LLDPE85%以上的产能集中在中石化与中石油方面,这种高度集中的供应格局,使生产方具有超强的议价能力;反观PVC市场,国内的PVC生产企业有100家左右,平均产能约为10万吨左右,并且没有经过行业的整合,所以在上半年石化类产品价格的大涨行情中,其现货价格岿然不动,稳如泰山。可以说,PTA与LLDPE基本上属于卖方市场,而PVC则完全是一个买方市场。
  其次,我们来看一下实际市场的供给能力。我们对于供给能力的定义为:产量+进口量-出口量。对于LLDPE与PTA而言,由于LLDPE是石化计划生产,供应变化不大,影响供应的主要是进口量。我们通过分析历年来的进出口数据发现,进口量在金融危机期间大幅下降,最近随着外盘较内盘升水而进口相对减少,进口量稳定在15万吨左右。PTA市场也基本类似,总体而言,供应较为稳定,不存在大起大落的情况。相对来说,PVC市场的供需格局则显得较为复杂,由于国内开工率较低,随着价格的缓慢回升,将刺激释放部分产能,加上进口价格较低,在9月份反倾销没有裁决之前,大量进口的格局很难改变,供大于求的事实不容忽视。
  最后,我们分析一下成本因素。PTA与LLDPE的上游是石油,其直接原料分别为PX与乙烯;在国内市场,由于75%的PVC是由电石法生产,其上游我们选择具有代表性的电石。从下图我们看出,在商品价格大跌之后,乙烯与PX价格皆大幅上涨,而电石价格却一直表现平稳,未见上涨。
  综合以上基本面分析,我们很难得出支持PVC价格上涨的理由。因此,我们只能换个角度来理解,那就是从PVC的金融属性进行分析。
  下面我们做一个简单的计算,PVC现在的持仓约为18万手,单边9万手,虚盘量为45万吨左右,我们从资金介入PVC的时机来看,多空双方的持仓成本线约在7300元/吨左右。那么我们可以做如下假设:由于现在期价维持在7600元/吨,多头每吨浮盈约为300元,总体来说,多头的浮盈保守计算大约可以再开仓3万手左右,多头后继资金储备充足。
  再来看一下实盘量,至8月7日,交易所注册仓单量为400张,现在有7家库容,前5家的库容平均为5000吨,共计25000吨,折合仓单为5000手。另外两个库的库容约为15000吨,合计共4万吨。由于现在库容紧张,即使我们以最大库容考虑,实盘也只有8000张仓单。这样算来,虚实盘比约为10:1。目前多头的利润总计约为1.2亿(300×5×80000=1.2亿),而如果接4万吨的PVC实盘,每吨以亏损1000元计(接货价-市场价),则损失为4000万元。按照这样的假设,我们计算出PVC主力911合约多头的极限心理成本线在7400元/吨左右,如果跌破这一价位,则多头最终以接货计算是亏损的。因此,按照目前的假设,只要期价不破7400元/吨,投资者做空的话,则胜算率不会太大。不过,其前提是我们对于持仓与库容的假设,而这两者的数据是动态变化的,因而在做出投资策略时,要把握好持仓、库容与期价之间的动态关系。
  笔者认为,由于PVC较为分散的生产格局,基本面上并不支持价格大幅上行。大连PVC市场主力911合约在“通胀预期”概念的驱动下上行,为PVC走势烙上了较强的金融属性。对于PVC后期走势的分析,我们要关注交易所在库容设置上对多空双方的平衡,同时密切关注持仓变化,做好虚实盘比的计算。

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