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经济复苏背景下 怎样选债券投资品种呢?
  今年以来,各种宏观经济统计数据充分显示,我国宏观经济呈现出稳步回升的态势,我国经济面临的积极因素较多,经济增长预期乐观,内外需均有望继续回升。在经济复苏前后如何分析市场科学构建自己的投资组合,降低风险、获取稳定收益成为不少机构关注的焦点。
  众所周知,在不同的时间段,债券收益率曲线的形状会有所不同,投资策略的判断也会相应地调整。经济稳步向好前债券收益率曲线呈陡峭化趋势。由于紧缩预期逐步增强,资金将集中在短期投资品种上,导致短期收益率下跌,中长期收益率上升,收益率曲线陡峭化。此外,由于债券收益率曲线近端的弯曲程度可能出现明显下降,因此,陀螺形的组合收益将高于久期相同的纺锤型。需要注意的是:一味压低久期,将资金主要投资于1年期短期债券或者央行票据,虽然回避了市场风险,但也有可能降低收益。利率进入上升通道前(或连续性上升周期内)宜采用陀螺形投资模式。在升息前或连续性升息周期内投资于短期证券,固然机会损失较小,但总体收益也不高;投资于长期债券,则虽然票息较高,但投资风险较大;只有陀螺形投资模式,即投资于中期债券如3~5年期国债金融债、1年期央行票据等,收益较高,风险较小。
  经济稳步运行时债券收益率曲线一般会呈现出平坦化趋势,债券价格波动幅度较小。如果紧缩预期持续升温,短期收益率会出现较快上升,中长期收益率虽然有一定上升空间,也会因为已经提前消化一部分预期,导致上升空间有限,即短期上升、中长期稳定。市场利率回升后,纺锤型投资模式较适合,即长期投资享受高票息和溢价收益,短期投资享受较高收益和高流动性。
  除了宏观经济走势对债券市场的影响外,资金面的状况也是影响市场走势的重要因素,对于资金推动型市场的投资策略主要有以下三个方面的分析。一是资金供不应求。在资金供给紧张,金融机构备付率很低的市场环境下,多数机构头寸基本用于维持自身需要,流动性管理成为许多机构面临的难题和首要问题。此时,债券投资业务应首先考虑未来现金流的预测、安排和管理,债券资产必须在期限和久期上与融资性资产负债及其他资产负债项目大体匹配,不能将债券资产的流动性完全寄希望于回购融资或现券买卖交易上,购入债券资产或融出资金必须从到期日角度妥善安排,保证其均衡、有序到期,以获得重新安排资产流动性的主动权。应当认识到,债券回购业务只能作为临时调剂头寸的工具使用。二是资金供求基本平衡。在资金供求基本平衡的条件下,流动性管理成为各机构面临的主要问题,并可能取代资金运营效益的首要地位。投资策略包括:抓住一切时机调整债券资产结构,全力缩短债券组合久期和减少持债总量;抓住资金紧张时债券定价混乱的机会,采用无风险或低风险套利技术,规避风险,获取收益。操作中要充分利用债券市场是资金推动型市场的特点。三是资金供大于求。在资金供大于求条件下,流动性不会成为资金短缺机构的首要问题,且此时获得的资金成本也相当低廉。因此,金融机构容易采用投机性较强的债券回购放大投资运作模式,即无节制地通过债券市场的回购放大机制进行债券交易,获取杠杆效应带来的利差和价差收益。但是,这种通过回购放大操作模式的缺点是忽视了债券资产和机构自身的流动性管理;债券投资因片面追求当期高收益率,而忽视了久期和信用差带来的巨大风险。
  具体在投资策略方面,投资者可以考虑以下几种投资方式:一是适当控制组合久期。维持短久期策略(3~5年以内),保持谨慎的投资理念,规避利率风险,择机减持流动性较差的企业债和中长期金融债;保持良好的资金流动性。期限在3~5年以内的短期债券是较好的投资避险工具,包括国债、央票、金融债等。短久期优于长久期。二是增配中短期信用债。在宏观经济逐渐复苏、债券市场整体面临收益率上升压力的情况下,中短期债券利率风险不大。三是关注Shibor债。目前浮息债在未来通胀预期下有一定的避险含义,届时可积极关注,择机增配。四是利用低成本融资工具获取利差。目前,回购利率水平相对较低,可通过合理运用这一低成本融资工具融入资金,买入一些风险可控、收益率相对较高的短期融资券,获取利差收益。

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