浮息债收益与防御性俱佳

浮息债收益与防御性俱佳
　　2季度货币乘数和流通速度继续回升，我们认为，下半年新增信贷总量回落已不是决定经济形势的决定性因素，货币加速流转和通胀预期上升才是预示经济走向的风向标。从2季度不良贷款率和拨备率看，下半年信贷稳健增长仍具备前提条件。为约束下半年信贷再次非理性扩张，银监会近期拟通过对银行次级债发行限制与信贷流向监控等措施加以监管。虽然存在流动性下降以及下半年央行对信贷的微调等不利因素，但我们认为通过票据融资置换的方式，下半年单月信贷应不会低于3000亿，这也应是央行促进信贷平稳增长和稳定经济预期的心理底线。
　　目前1年期基于3M期限SHIBOR的浮息金融债与央票、固息国债、金融债收益率差处于上升通道。从利差看，我们尚不能得出基于SHIBOR的浮息金融债较固息债收益性差的结论。从防御性看，未来短端收益率的继续平坦化上移，短期限基于货币市场利率的浮息债更具防御价值。

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