收集:中国股票市场经济分析网
照打新收益率 挖掘高溢价信用债
8月5日以来，在宏观经济复苏力度不确定性增强,股指持续大幅下挫,1年期央票企稳及货币市场利率平稳回落改善短期流动性预期等有利因素支撑下,交易所低评级品种信用债收益率出现显著回落，税前收益率超过6%的个券收益率降幅普遍超过30BP，前期收益率升幅最大的08铁岭债收益率降幅居首,达近60BP，超跌反弹特征明显。在宏观经济总体趋势依然向好的前提下，债市并不存在趋势性机会，因此在波段机会的把握中仍应以高安全边际品种为关注重点。
——从1年持有期回报率看,相对机构预期“打新”申购收益率下限具有高溢价的品种,安全边际较高。对于参与网下申购的机构而言,募集资金超过100亿的光大证券与中国建筑中签率位于0.81%-2.61%，均值为1.71%,其余品种近期中签率位于0.28%-0.61%,均值为0.44%;8月初以来二级市场的持续暴跌亦严重拖累新股上市首日表现，上周新股上市首日中间价涨幅已回落至50%以下，而从已上市新股最新收盘涨幅占上市首日中间价涨幅比例看，仅桂林三金涨幅超过上市首日涨幅，其余个股最新涨幅仅占上市首日涨幅的42%-63%。此外，从已上市新股2009年预测PE看，目前平均PE仍高达42.5倍，预计新股未来上涨空间逐步回落的概率较大。假设新股解禁当日平均上涨20%，则募集资金规模在100亿以下，占用资金5天的新股平均申购收益率为6.68%,占用资金3天的新股平均申购收益率为10.081%。考虑到目前IPO募资规模以100亿以下为主，资金占用天数为3天与5天的占比大致相当，因此6.7%可视作机构申购收益率下限，若个券回报率超过这一下限,则具有打新替代价值。
以09铜城投为参照券(剩余期限为6年,回售期为5年，主体评级AA-，债券评级AA，质押担保)，当前到期收益率为6.76%,回售收益率为6.64%,相对于同期贷款利率溢价15%，处于历史相对高位。)假设1年后加息2次，贷款利率上升54BP，1年后参照券收益率相对于贷款利率的溢价率保持当前水平,即1年后铜城投收益率分别为7.38%(到期收益率)与7.26%(回售收益率)，则与之具有相近信用评级与担保属性的剩余期限为7年的08新湖债 （122009 ） （122009 ）回报率达7.73%，剩余期限为6年的08铁岭债回报率达7.16%，剩余期限为6年的08长兴债回报率达7.4321%，剩余期限为6年的08奈伦债 （111039 ） （111039 ）回报率达7.9654%，它们较预期申购收益率下限高46BP-126BP。同时，上述各券在过去一个月内日均成交额普遍接近或超过500万元，具有较好的流动性。此外，08铁岭债、08长兴债与08奈伦债均可用于回购融资，标准券折算比率分别为95%、101%与71%，因此未来在面临大盘股IPO冲击时，来自机构抛债打新的压力亦相对较小。
——从税后回报看,可选取高溢价品种替代定存。剩余期限(或回售期)小于5年的公司债08新湖债与08金发债 （122011 股吧,行情,资讯,主力买卖） （122011 ），普通企业债中的08长兴债、08奈伦债、08铁岭债、09怀化债、09常高新、09铜城投，分离债中的国安债1 （115002 股吧,行情,资讯,主力买卖） （115002 ）、08青啤债 （126013 ） （126013 ）、08康美债 （126015 ） （126015 ）及08葛洲债 （126017 ） （126017 ）税后收益率普遍超过5%，较5年定存利率(3.6%)高逾140BP。同时近一个月来日均成交普遍超过100万元，考虑到宏观经济复苏向好趋势明确，信用债违约风险基本可以忽略不计，上述品种可作为5年期银行存款的替代品种。