收集:中国股票市场经济分析网
短线持高息票 1年收益高
目前市场有一种观点认为，AA级短融收益率可以达到2.1%以上，基本上半年相当于AA级1年期新发短融的收益率，收益较大，但是节省了资金占用时间。且根据当前的经验，大盘股的发行频率基本上是每月1只，因此短融到期后基本可与下次操作进行衔接。
但是，我们认为，对于流动性压力并不十分巨大且渠道畅通的投资者来说，这并不是最优的策略。对于一只票面利率为3%的短融(相当于AA+级至AA-级左右)，买入剩余期限为0.1年的品种到期后收益率0.21%；而以二级市场价格买入剩余期限为1年的品种，持有0.1年后卖出，其可实现的收益率为0.46%，较投资0.1Y品种高120%。
根据我们计算的结果，与今年6月初相比，持有短融的收益正向长期限集中。当前持有0.3年短融并售出后获利0.19%，较6月初增长了8.8%；而持有0.9年以及1年的收益率分别为0.42%和0.46%，较6月初增长了58%和67%。很明显，当前阶段持有长期限(0.5-1年)短融的收益更为丰厚。
鉴于此，我们建议投资者目前可于一级半或二级市场买入长期限(1年附近)的低等级品种，并持有、择机卖出；待资金回笼后，再次买进长期限品种并持有，循环进行。从目前收益率曲线的形态来看，持有初始剩余期限为1年的品种1-2月后卖出的收益最高，此后收益大体上随时间的推移递减。
但是，由于1年附近品种收益率波动性较大，待持有1-2月后曲线形态可能发生变化，因此建议投资者可将卖出的时间窗口扩大至1-6月。待1年短融衰减6月后其剩余期限为0.5年，从静态来看，该期限短融收益率相对稳定；从动态来看，该期限的潜在上涨空间相对有限。
静态地看，货币市场收益率曲线短端以及长端波动相对剧烈，而无论以波幅还是以波动率衡量，0.5年段的波动相对较小，因此较为适合作为卖出的基准目标期限。
动态地看，1年央票发行利率再次上行仅仅是时间问题(我们预计其上行时点较有可能出现于今年末)，因此央票二级市场收益率将面临再次上行的压力，也不可避免地对短融市场施加压力。央行OMO利率上行对于二级市场的传导为“自长向短”，其对长期限品种收益率的影响大于中短期限品种。因此，长期短融将在今后一段时间面临较大的向上风险。
短融收益率曲线短端对市场资金面较为敏感，且随着信用等级的下降，短融品种对于资金面的敏感性增加。从中长期看，资金面将逐步收紧，这使得短融(特别是低等级短融)收益率曲线面临着向上的压力。同时，由于短融收益率曲线短端受IPO影响较为明显。鉴于此，如果持有短融至其剩余期限至0.3年时卖出，可能将受到该期限收益率上行的威胁。
相比之下，0.5年附近品种对于资金面的敏感度相对较低，同时受OMO操作的影响也并不很大，因此今后其上涨的幅度将滞后于货币市场曲线两端的品种。并且，从收益率曲线的形状看，目前0.5年期限短融被市场在一定程度上低估，这也压缩了其收益率水平上升的空间。综上，我们认为将0.5年期限作为持有后卖出的最终目标期限较为恰当。
从具体的品种上看，我们推荐09昆钢CP01、09新中泰CP01、09浙物产CP01等新发高票息品种。