收集:中国股票市场经济分析网
什么是抗通胀的最佳武器？
近年环球物价变幅甚大:美国房价泡沫爆破,楼价已累跌近三成;油价暴升急挫;食品价格亦大起大落。
通胀前景远不如过去十多年平稳。通胀影响现金购买力,通胀挂钩债券(下称挂钩债券因而日渐受瞩目,投资者可透过基金轻松投资挂钩债券。究竟通胀挂钩债券是否具有投资价值？看下文给读者的答案。
近年商品资源价格急涨,带动环球通胀升温,愈来愈多人关注高通胀带来的问题。不过,去年底雷曼兄弟倒闭引发的金融海啸,令环球经济陷入二次世界大战以来最严重衰退,通胀压力一下子变成通缩危机。但长远而言,在各国央行推行量化宽松货币政策(即大举印钞)的刺激下,将有过多资金追逐有限物品,通胀似乎将无可避免地重临。投资者某种程度上可为高通胀“买保险”,例如买入天然资源,或盛产天然资源国家的股票及货币,但最直接的莫过于投资通胀挂钩债券。
何谓“通胀挂钩债券”
顾名思义,挂钩债券能对抗通胀,本金随通胀上升,而由于票息按本金计算,亦会随之变动。此类债券的最大优点是确保投资者可享实质回报,免被通胀削弱资金购买力。最常见的通胀挂钩债券(英文Treasury Inflation Protected Securities,简称TIPS)是由美国财政部发行,基本上没有违约风险,更是抵抗了通胀风险。在物价高涨的年代,一般传统定息债券多会被通胀蚕食,因而使价格下跌。可是TIPS与这些债券不同,其与量度通胀的消费物价指数(CPI)挂钩,意即当CPI上升时,其本金及派息会随通胀变动,确保投资者的购买力不被通胀蚕食。
试举例说明:假设一张面值1,000美元的TIPS票面息为2厘,若首年美国通胀率为5%,那么其面值会向上调整5%至1,050美元,票面利息仍然是2厘,但由于面值增加了,利息亦同时增加至21美元(1,050 x 0.2%)。由此可见,无论利息及本金都随通胀向上调整了,确保投资者的购买力免受损。
不过,部分投资者或许会产生误解,以为当通胀上升,挂钩债券一定跑赢传统定息债券。有此误解,是因为忽略了债券价格已反映通胀预期。在正常的通胀环境下,TIPS的利息率较普通国债的利息率低,因为其本金随通胀上升,弥补派息之不足。
就算通胀上升,仍有两个情况可导致挂钩债券TIPS跑输传统定息债券。第一个情况是,未来通胀较预期低。举例说,假如10年期国库通胀挂钩债券的实质利息率(real yield)为2%,10年期国库债券的名义利息率(nominal yield)则为6%,两者相差4%,表示市场预期未来10年平均通胀率为4%。假设未来10年通胀由目前2%升至3%,上述的通胀挂钩债券之面值每年上升3%,加上2%的利息,名义年回报只有约5%,跑输定息债券的6%名义年回报。换言之,未来10年通胀要超过4%,该通胀挂钩债券方能跑赢。
第二个情况是,通胀预期回落。再用上述例子,假设市场忽然下调未来10年之通胀预期至1%,该挂钩债券与定息债券的息差便会收窄至1%。由于债券价格与利息成反比,会出现挂钩债券与定息债券相反变化的情况,要么挂钩债券市价下跌,要么定息债券市价上升,换言之,挂钩债券会跑输。相反,就算未来通胀下跌,只要仍高于预期,挂钩债券的回报便会高于定息债券。因此,在判断挂钩债券是否值得投资时,不能单单预测未来通胀有多高,还要与债券价格所反映的市场预期比较。一言以蔽之,若认为市场低估了未来通胀,通胀挂钩债券会是较佳选择,否则买传统定息债券更佳。
那么,现时TIPS的市价是否已合理反映市场对通胀的预期呢？从图2可见,去年市场极之忧虑美国的经济前景,10年期国债与10年期TIPS的利息差曾跌至零(-0.02%),即反映市场预期未来10年,美国几乎毫无通胀,实在过份悲观!过去20年美国年均通胀约为3%,本年TIPS的息差一度回升至逾2%,但最近又回落至1.53%左右。虽然美国短期仍面临通缩压力,但长远仍受量化宽松、美元贬值及商品价格上升等因素影响,通胀不会长期低企,因此现时通胀挂钩债券仍属被低估,有不俗投资价值。
TIPS基金各有不同
去年通胀高企时,市场推出了不少通胀挂钩债券基金供投资者选择。不过要留意,不同基金的投资范围略有分别,分别有环球、美国、欧洲甚至新兴市场,而各地的通胀前景也各有不同。此外,由于债券基金回报较低,每年平均只有一位数的增长,因此不能忽视收费对回报的影响。从表3可见,几只基金中,以施罗德及百利达的总开支比率较低,不足1%。而PIMCO的总开支比率1.48%为最高,与股票基金的管理费相若。以下介绍3只最具规模的基金。
PIMCO环球实质回报基金
此基金投资最少三分之二的资产于各国不同年期的通胀挂钩债券,该债券由政府、政府代理机构或部门及企业发行。截至5月底,基金主要投资于美国、英国、欧盟(法国、德国、意大利)及日本,分别占组合的39.2%、26.7%、19%及5.7%。由于这些国家的主权信贷评级甚高,基金资产的平均信贷质素达AA+,仅次于最高的AAA级。基金截至6月底的3年年均复合回报为3.09%,并于晨星获4星评级(1星最低,5星最高),反映其风险调节后的回报在同类基金里位处中上。不过,自基金于2004年5月推出后,于2005至2008年每年均跑输基准指数(巴克莱环球政府通胀相连债券指数)。
施罗德环球通胀连系债券基金
此基金亦是投资于欧、美、日等地,主要持有政府通胀挂钩债券,因此有80%资产信贷评级为AAA。基金截至6月底的3年年均复合回报为5.87%,表现不俗,但最近一年表现令人失望。基金于2003年11月推出,于2004至2008年每年均跑输指数大致1%,这点与PIMCO基金的情况相近。事实上,国债市场属高度有效率(efficient),要跑赢基准绝非易事,扣除了管理费等开支后,基金往往都会轻微跑输基准。
MFS全盛通胀调整债券基金
此基金可以投资于美国及美国以外的通胀挂钩债券,但从其选用巴克莱美国国库通胀相连债券指数作基准,便可知基金集中投资于美国TIPS。事实上,截至5月底,除了0.9%的现金外,基金全数投资于美国国库债券,平均信贷评级亦自然是最高的AAA。另外,基金亦可以投资最多20%于投资评级为非通胀挂钩债券。基金截至5月底的3年年均复合回报为3.93%,跑输基准指数(巴克莱美国国库通胀相连债券指数)的5.71%回报。
结言
总括而言,各国短期面临通缩威胁,但长线通胀将重临。以美国而言,现时的通胀预期回升较合理水平,但万一经济及金融市场出现新一轮冲击,将再掀起通缩忧虑,令通胀预期下跌,通胀挂钩债券基金恐会受压,不宜当作投机项目。相反,若环球经济顺利踏上复苏之路,通胀势必渐渐升温,不妨将通胀挂钩债券基金纳入投资组合中,可为高通胀作一定程度的对冲。