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短期限Depo（定存）浮息债最好的投资价值
2009年浮息政策性金融债频发已是不争的事实，在较大的供给压力下市场仍然表现出较好的需求。分析显示，中长期Depo浮息债的价值一般，而短期限Depo浮息债有较好的投资价值。
9月18日，10年期09国开12发行，中标利差为Depo+60bp(付息方式：每年1次)，这是年内国开行发行的第6支浮息债。今年国开行浮息债的发行数量占已发行的国开债的50%，其中1期为Shibor浮息债，其余均为Depo浮息债。事实上，不光是国开行，农发行也发行了4期浮息债，占已经发行的农发债的28.6%，其中3期为Shibor浮息债。浮息债需求强于固息债，这是浮息债频发的主要原因。固息债的首场投标倍数明显不如浮息债高，这与强烈的通胀预期下市场规避利率风险的需求旺盛相一致。
从一级市场招标来看，浮息债较固息债更受市场欢迎。分析显示，在平均利率法定价下，相对于固息债，配置Depo浮息债确实有一定的优势；同时，我们也发现2-3年期的Depo浮息债有较好的投资价值。
目前，Depo浮息债是用平均利率法定价的，相对于固息债，配置浮息债仍然具有一定优势。浮息债可通过(平均基准利率+利差)的方法近似地看作固息债，从而与固息债利率进行比较。那么，从债券票面利息的支付之和来看，浮息债近似等同于固息债，但从历史基准利率的变化来看，两者票面利息的分布明显不同。固息债的票面利率是固定的，而浮息债的票面利率围绕固息债的票面利率上下波动。正是这种上下的波动，使得以市值计价的投资者在低利率时期获得相对较低的利息，而在高利率时期获得较高的利息。
尽管配置浮息债具有一定优势，但是没有改变投资者的整体收益，而我们认为目前中长期债仍不是最佳的投资时期，那么，这也意味着中长期Depo浮息债的投资价值也相对一般。但是，分析显示，2-3年期的Depo浮息债却有较好的投资价值。
目前2年期以上Depo浮息债的利差均为正值，这意味着市场认为平均基准利率一般会低于同期限的固息金融债收益率。我们通过三种情形来测算平均基准利率，结果发现平均基准利率一般比同期限的固息金融债收益率高。
情形一，我们以上一轮利率周期基准利率的中值来衡量。上一轮利率周期的峰值为4.14%，谷值为1.98%，而(1.98%+4.14%)/2=3.06%，明显高于2年期金债收益率2.3776%和3年期金债收益率2.7683%。
情形二，我们以某段时期内基准利率的历史平均来衡量。我们选取了2种方法，第一，最长时段的基准利率(1988年9月-2009年8月)的平均值5.64%；第二，上一轮利率周期的起点至今(2005年9月-2009年8月)的均值2.93%，同样明显高于2-3年期的金融债收益率。
情形三，我们以历史上类似时期基准利率的变化来衡量。首先来看2年期，我们以2005年9月为上一轮利率周期的起点，而本轮利率周期的起点为2009年1月，那么，当前即对应着2006年6月左右，那时的基准利率水平同样为2.25%，此后一年(2007年6月)的基准利率为3.06%。以此推算，2年期债(年付息1次)的平均基准利率为2.655%，明显高于2年期金债收益率。
那么，从上述三种情形来看，2-3年期基准利率的平均值都高于目前同期限的金融债收益率，这意味着市场可能低估了未来2.5年内的平均基准利率。同时，市场上剩余期限在2-3年左右的Depo浮息债的利差均为正值。综合来看，这些债券相对同期限的固息金融债显然更有价值。考虑到未来2.5年处于加息周期的可能性较大，因此，每年付息2次的浮息债相对于每年付息1次的浮息债的价值更高。