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政策利好成就板块二月行情
我们发现，每年的一季度是农业利好政策出台的密集期，农业板块的超额收益支撑因素主要来自政策利好预期的推动。我们观察到：自2004年政府形成促进农业生产的一季度政策发布以来，每年两会开幕之前的30个交易日农产品板块基本上都获得了超额收益，而在两会开幕后的30个交易日则落后大盘。从这一特征来看，两会前的30个交易日就包括了整个2月份和部分1月份。而根据历史统计，自从2004年以来，2月份农业板块获得超额收益的概率是100%，是一年当中农业板块获得超额收益概率最高的月份。
同过去6年一样，2010年中央一号文件连续第7次关注三农问题，从而再次确认一季度农业政策出台密集期的到来。从具体农业政策的影响来看，每年的农业鼓励政策中具体带来实质效果的更多体现在对种子、农机等农资的补贴资金支持上，其他更多是体现为对长期发展前景的利好预期。但农业板块的估值在2005年以后的阶段比之前大约扩张了三分之一，这显示出鼓励农业的政策环境对农业板块的估值出现的推动作用。
2010年一号文件的大部分内容是强调需要长期重视的一些农业问题，如农业生产、农业投入等等，而对比每年的中央一号文件，我们也发现今年出现了内容结构上的新意。如2009年的中央一号文件为了在经济转弱的背景下救急提到了很多具体的工作方向，强调了要解决农民的就业问题;而2010年在一号文件中新增加的内容在于增加对农村的投入和建设，把农村作为提供内需的一个来源。
尽管根据历史经验，每年一季度均是农业利好政策出台的密集期;且自2004年以来，2月份农业板块获得超额收益的概率是100%。二级市场方面，以两会时点向前反推，目前农业板块已经获得了09年两会前30个交易日同样的超额收益，因而后市该板块能否继续获得超额收益将受近期农产品价格涨幅转弱的影响。而根据商务部统计的每周食用农产品价格指数的表现，我们发现其上涨速度逐渐放缓，且今年以来消费旺季的价格上涨幅度并没有显著超过过去三年的季节性规律。
农产品价格涨幅趋缓削弱板块超额收益
除了政策的支撑因素之外，我们认为，价格也是影响农产品板块走势的另一因素。根据商务部的统计数据，目前每周食用农产品价格指数上涨速度逐渐放缓，并在一月份的最后一周转为环比下降的走势。我们认为，来自农产品价格上涨的食品通胀压力放缓导致了对农业板块价格支撑因素短期转弱。
从具体各类农产品的价格变化来看，粮食、食用油和水产品价格在过去5周当中基本保持升势，而肉禽类价格出现下跌，蔬菜价格也在最近一周转为下跌。肉类价格回落和食品价格回落是导致近期食品通胀压力减弱的因素。
根据历史经验，年底的消费旺季会导致农产品价格存在年底到春节前价格上涨的季节性规律，我们用春节假期作为前后分割节点可以发现，春节前后的农产品价格走势存在区别：春节前农产品价格上涨，春节假期之后价格回落。同时，我们用这一规律来帮助观察目前的农产品价格上涨幅度是否也处于这一季节性规律可以解释的范围之内，我们观察了春节假期前5周的农产品价格上涨情况，今年的数据还只截止到春节前2周，可以观察到今年以来的消费旺季价格上涨幅度并没有显著超过过去三年的季节性规律，甚至在前一周还出现回落。同样我们比较了不同种类农产品在春节前5周至前2周的三周累计涨幅，可以发现肉类和蔬菜的涨幅明显弱于2008年和2009年，而水产品和蛋类则是相对今年涨幅较快的品种。
虽然今年的消费旺季农产品价格上涨幅度弱于往年的季节性规律，但我们观察到农产品需求端仍然保持着比较明显的旺季特征。农业部的50个市场批发量监控数据显示出，需求仍然在进一步增加，因而需求端应该不是导致农产品价格转弱的主要因素，近期的农产品价格涨幅转弱还存在供给端在近期的相对宽松的原因，而这可能是导致本轮旺季消费的价格上涨速度和幅度弱于往年的因素。
根据历史统计我们发现，过去6年中2月份的农业板块均获得了超额收益，我们认为这一超额收益主要来自政策利好出台的支撑，但近期农产品价格上涨幅度的转弱可能会削弱该板块在2月份的超额收益幅度。过去几年中，在2007年和2008年农产品板块获得的超额收益幅度最大，政策利好、价格上涨这两个因素，在2008年获得的大量超额收益还存在熊市防御之一因素的作用。如果我们还是以两会时点向前反推来看，则今年以来农业板块已经获得了在2009年两会前30个交易日同样的超额收益，后期能够继续获得超额收益的幅度将受到近期农产品价格涨幅转弱的影响。
判断新一年的产出还很遥远
我们认为，除了短期消费旺季对其价格走势产生影响之外，影响中长期农产品价格走势的因素还来自供给面的波动。但从目前的时点来看，2010年度的产出判断还很朦胧，国家粮油信息中心对下一年度产出的预估结果大约要等待4月份才有望发布，在下一年度的产出形势明晰之前，仍然会由本年度的产出影响市场价格。
不过，在各类农产品中，从目前获得的信息来看，相对而言棉花的下一年度产出情况较为清晰，近期的棉花种植意向调研结果显示2010年种植面积仍不理想，种植面积恢复的可能性不大，在今年棉花减产的基础上，后期棉花价格将获得以下两个因素的支撑：对2009年度减产情况的逐渐确认以及下一年度难以明显增产的确定性上升。