收集:中国股票市场经济分析网
2010年以来，市场风格的转化与分化一直是投资者争论的焦点。一方面，从市场走势来看，中小盘题材股明显强于大盘蓝筹股，两者之间的估值水平相差更是悬殊。从历史经验来看，两者差异的持续拉大，必然将导致市场风格的转化；但另一方面，当前部分题材股所具备的概念性投资机会有其深刻的背景，符合政府调结构的大方向。从这个逻辑来看，两者的差异更有可能是趋势性的分化。
笔者认为，市场风格是转化还是趋势性分化，短期将取决于政策的明朗化，中长期则取决于国内经济转型的实质性效果。仅就当前阶段而言，随着两会后国内政策的逐渐明朗，市场风格将出现转化，蓝筹股有望出现阶段性、结构性的行情，建议投资者提前布局部分已经具备安全边际的蓝筹股。
分化源于不确定性
据Wind数据显示，截至2010年3月10日，小盘股整体PE(TTM)为59.7倍，而大盘股为20.7倍，前者较后者溢价高达188.4%。此外，从两者之间的月度收益率来看，小盘股已经持续六个月领先于大盘股。一般情况下，小盘股收益率领先大盘股持续时间在3-6个月左右，目前该数据已经达到历史峰值。
笔者认为，A股大小盘走势迥异、估值悬殊的根本原因，在于政策调整所带来的不确定性。首先，调结构的实质是对经济增长方式的改变，短期内将增加传统产业盈利的不确定性。由于大市值蓝筹股主要集中在传统行业，投资机会需要等待形势明朗化，如企业盈利的确定；其次，货币政策的调整也存在一定的不确定性。无论是信贷的控制还是利率的调节，都会影响并改变市场的资金面预期，某种程度上将制约大盘蓝筹股估值的快速提升。从本质上说，正是源于政策调整所带来的不确定性，市场没有出现投资者翘首以盼的风格转化，而是出现了明显的分化。
市场风格有望转化
从基本面的角度来看，笔者认为这种分化难以持续。一是大盘蓝筹股盈利能力仍然比较突出。Wind数据显示，大盘股2010年预测净利润增速为27.7%，比小盘股仅低4.5个百分点。在政策明朗化之后，市场将重新审视大盘股的投资价值；二是对于前期市场上走强的中小盘题材股来说，由于部分个股盈利前景仍有待明朗，在政策兑现后有望出现分化。
预计两会之后，国内政策会趋于明朗化。而随着投资者对蓝筹股担忧的缓解，市场风格有望出现转化：首先，从大小盘绝对估值差异以及时间跨度上，目前都已经达到近四年来的峰值，风格进行转化的可能性偏大；其次，在即将推出的融资融券、股指期货的催化推动下，低于市场标准配置的部分蓝筹股有望重新获得资金青睐。此外，中小盘股IPO数量的持续加大以及解禁限售股的减持与套现，也将成为增加中小盘股供给，并压低其估值水平的长期负面因素。
阶段性倾向蓝筹
从现阶段的市场来看，大盘短期仍有望维持震荡格局，3100点左右将面临较强的技术压力。由于本周正当两会议程的高峰期，且2月份宏观经济数据将陆续公布，预计政策面较为平淡。在政策进一步明朗之前，市场心态将以谨慎为主，量能不会有大的起色，市场难以出现大幅波动。但随着两会之后政策的进一步明朗，在国内经济向好趋势不变、蓝筹估值合理的背景下，蓝筹股有可能会出现阶段性、结构性的行情。
而对于中小盘题材股来说，概念的炒作是否能落实到真正的业绩上来，将决定个股的后期分化。笔者认为当前正处于市场风格转换的临界点，对于积极的投资者而言，可以提前布局部分已经具备安全边际的蓝筹股，静候市场风格的转化。建议投资者调整持仓结构，兑现部分中小盘题材股，加大对银行、券商、汽车、钢铁、煤炭以及地产等板块中的蓝筹股配置。