收集:中国股票市场经济分析网
事项：
三大运营商（移动、联通、电信）公布09年12月新增用户数据（移动电话用户、本地电话用户、宽带用户）。
评论：
中国联通12月新增3G用户92.0万户，继续逐月环比上升。
12月联通3G新增用户实现快速增长，当月新增92.0万户，环比上升15%，与我们“12月新增100万3G新增用户”的预测基本一致。正式商用以来，联通3G用户逐月环比上升，符合我们过去数月一直维持的用户数量发展判断：“预计10、11、12月3G新增用户分别为60、80、100万户”。12月联通2G新增用户64.0万，环比回升5%。我们认为2G新增用户数的低平台增长可能是趋势性的，原因是预计公司后续的营销重点将进一步向发展3G用户倾斜。但这一情况并不足虑，因为2G新增用户的质量一直不高，留存率很低，2G新增用户数并不是能够反应经营趋势的有效先行指标。12月宽带新增用户进一步回落至21.9万户，环比下降32.6％，我们估计主要系季节因素所致。12月固定电话流失211.0万户，幅度有所加大，小灵通用户的存量减少接近中后期。
中国电信C网继续高增长，新增310万户，累计用户达5609万。
中国电信12月C网新增用户310.0万户，环比略升，移动市场新增份额进一步提升至34.8%。截止12月，C网用户数已达5609万户，全年累计发展2818万用户，超年初目标（2000万户），预计其3G用户在480万左右。由此，中电信在09年有效扩大了C网用户基数，并带动了CDMA产业链的同步跟进。据媒体报道：公司预计09年移动业务ARPU值约为60元。因年末因素，电信12月宽带新增用户环比略降至62.0万户，固话流失幅度加大至253.0万户。
中国移动颓势依旧，新增424万户，市场份额首度跌破50%。
09年12月中国移动新增用户进一步放缓至423.8万户，同比下降40.1%，环比下降7.4%，新增用户市场份额更是首度跌破50.0%，为47.6%。值得关注的是，12月3G新增用户仅为43.2万，环比降幅达35.2%。移动09全年新增3G用户数为341.0万，考虑到其中尚有占比较大的数据卡用户，其表现相对联通、电信不具明显优势。后续中移动3G业务发展前景将更多取决于公司推进TD业务的力度、决心、终端改善程度和增值业务的推广进程。
投资建议：维持“推荐”评级，10Q1继续看好联通股价表现。未来半年：建议跟踪关键因素，业绩真空期乐观一些，业绩临近期谨慎一些。
从绝对涨跌幅来看，联通目前处于历史低位，下行空间有限。未来联通经营与股价的上行空间较大，但不确定性也大，目前可以确定的是经营正逐季环比向好。近期“携号转网”预期的出现，将会扩大其股价的预期空间与上行空间。后续需要持续跟踪的关键因素也因此新增加一个，即：国家政策、联通3G新增用户数、单季度3G网络盈利拐点、后续盈利上升幅度与进程。从投资建议来看：我们维持“推荐”评级，10Q1继续看好联通股价表现。未来半年：建议跟踪关键因素，边走边看；业绩真空期乐观一点，业绩临近期谨慎一些。
支持结论的主要逻辑及因素：2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。
（1）从公司整体盈利来看：我们预计09Q4是单季度业绩最低点，后续有望逐季回升，但从2010年全年来看盈利总额难有明显起色。（2）从3G用户数来看：我们已经将联通10年的月新增3G用户数从100万/月上调至130万/月，这样的新增用户数将增加市场信心对股价产生正面支撑作用和阶段性刺激。（3）从3G网络的盈利来看：在现有的3G用户发展速度下，预计在10Q2-Q3出现3G网络的季度盈利拐点。即使新增用户数有所波动，盈利拐点的出现也最多提前或滞后1个季度。目前股价处于历史低位区域（PB为2.1倍、PE为09年38.0倍），预计度过3G网络盈利拐点后，未来盈利预期有望明确性提升，股价也有望趋势性上升。