收集:中国股票市场经济分析网
报告摘要：
2009年四季度以来美邦服饰(002269)加盟业务明显改善：随着前三季度加盟商库存压力逐步减轻，国内服装零售市场稳步恢复，四季度销售旺季中，公司加盟商订货踊跃，开店积极性提高，公司四季度新签订200家左右的加盟合约，将在2009年四季度和2010年一季度相继开出。公司2009年加盟业务营业收入与2008年基本持平，扭转前三季度负增长的局面。而近期召开的2010年夏季订货会情况较好，我们预计2010年全年加盟业务收入增速将恢复至20%左右。
直营业务收入未来三年保持30%-40%的增长：近两年来公司在一二线城市密集开设的直营店收入效应将逐步释放，未来店铺将保持稳健增长，我们预计未来三年直营业务收入将保持30%-40%的增长。
2010年“ME&CITY品牌”引入加盟：公司中高端品牌“ME&CITY”几乎全部采用直营店方式运营，目前在全国范围内开设了70家直营店和1家加盟店。2010年公司计划引入加盟业务，我们预计2010年该品牌加盟店铺开设应比较稳健，长期而言，将成为公司业绩新的增长点。
2010年实行全面成本控制：2010年公司将着手从原辅料采购、店铺开办、装修陈列、人力资源、融资成本等方面进行成本控制，避免外延式扩张带来成本的过快增长，我们假设未来三年期间费用率维持在2009年左右的水平，大致落在在30%-33%的区间。
上调投资评级至“增持-A”：公司目前收入40%来自于直营店铺，使得公司对于终端零售市场的反映最为迅速，此外，目前公司收入90%来自于定位相对低端的“Meters/bonwe”品牌，我们认为2010年服装内销市场仍将稳步增长，低端服装消费将直接受益。我们上调公司2009-2011年EPS至0.6元、0.85元和1.04元，上调公司投资评级至“增持-A”，给予公司2010年30倍的PE，6个月目标价26元。
股价催化剂：终端零售持续好转带动业绩改善;股权激励顺利进行。