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申银万国：给予圣农发展 （002299 股吧,行情,资讯,主力买卖）“增持”评级
申银万国8日发布投资报告，给予圣农发展 （002299 股吧,行情,资讯,主力买卖）(002299.sz)“增持”评级，并表示，公司盈利能力逐季回升，未来两年业绩复合增长43.3%，具体如下：
投资评级：增持。预计2009-2011 年公司收入为15.03 亿元、20.64 亿元和24.80 亿元，实现净利润2.05 亿元、3.25 亿元和4.21 亿元，EPS 分别为0.50 元、0.79 元和1.03 元，同比增长12.8%、58.8%和29.7%。公司产能快速扩张，优质品牌、全链模式和稳定高盈利能力将推动公司业绩高速增长。目前股价对应PE 分别为2010 年32 倍和2011 年25 倍。申银万国看好公司的确定性高增长，给予“增持”评级。
关键假设点：公司高速增长动力来自大客户订单增长。西式餐饮业在中国迅速发展推动了鸡肉需求增长。以肯德基为代表的大客户订单增长推动了公司规模扩张。尤其在09 年7 月公司成为肯德基鸡肉供应商中最核心的三个策略伙伴之一，预计采购份额将由现在的11-12%上升到20%左右。考虑到肯德基在09 年门店数增加20%，预计向公司的采购量将由约1.2 万吨增至2.5 万吨，金额由08 年2.52 亿元增加到5 亿元以上。大客户订单上升是公司销售扩张的保障。
有别于大众的认识：全产业链模式带来高盈利能力，优势难以超越。公司业务涵盖了“原料-养殖-屠宰”产业链，毛利率常年在20%以上。通过模拟分拆估算，在09 年上半年公司22%毛利率中，原料(饲料鸡苗)环节贡献6%、养殖环节贡献10%和屠宰环节贡献6%。而这种全链化带来的高盈利能力是竞争对手难以模仿和超越，优势明显。
股价表现的催化剂：如果2010 年公司单季度净利率继续回升，新增产能释放将会带来更好的业绩表现，有利于股价上涨；如果2010 年饲料原料和替代品(如猪肉)价格上涨，并带动鸡价上涨，将有利于公司提高销售价格，刺激股价表现。
核心假设风险：鸡肉价格变动风险；大量固定资产投资增加固定成本的风险；大客户大订单影响议价能力的风险。
申银万国：盐湖钾肥 （000792 股吧,行情,资讯,主力买卖）公告点评 维持“增持”评级
申银万国8日发布盐湖钾肥 （000792 股吧,行情,资讯,主力买卖）(000792.sz)公告点评，公司吸收合并方案股东大会通过和实施概率增大，维持“增持”评级，具体如下：
盐湖钾肥 （000792 股吧,行情,资讯,主力买卖）吸收合并盐湖集团 （000578 股吧,行情,资讯,主力买卖）获国资委审批通过，符合预期。继前期盐湖集团 （000578 股吧,行情,资讯,主力买卖）增加信达资产作为吸收合并现金选择权及盐湖钾肥异议股份收购请求权第三方后，审批障碍减少，市场对方案获批的预期增强。后续程序为合并双方股东大会审批通过、报证监会审核通过，方可最终实施。
吸收合并获盐湖集团 （000578 股吧,行情,资讯,主力买卖）股东大会通过的概率增大。对于盐湖集团股东，截止公告日收盘价，盐湖集团收盘价(25.49元)略于现金选择权价格(25.46 元)；另若盐湖集团股价下跌，根据股改承诺，对于放弃现金选择权的无限售条件流通股东将获得约10 送2.16 股追加对价，折算盐湖钾肥股价仅需高于60.72 元时放弃现金选择权合算(盐湖钾肥收盘价昨日收盘价61.80 元)；因此盐湖集团股东会通过概率增大。
换股吸收合并方案增厚盐湖钾肥净资产，摊薄EPS；但对于消除关联交易和长期整合发展有益。静态测算，盐湖钾肥净资产增厚32.6%-67%(变化原因为盐湖钾肥利润100%比例分红，导致盐湖钾肥与盐湖集团净资产差距扩大)。盐湖钾肥EPS 摊薄11%-14%。动态测算，吸收合并后摊薄盐湖钾肥2010 年EPS 约17%。尽管EPS 可能有所摊薄，但盐湖钾肥股东处于长远整合效应考虑，投票通过的概率较大。
股价具备安全边际，维持增持评级。预计09-11 年吸收合并前EPS1.76 元、2.70 元、2.92 元；吸收合并后10-11年EPS 约2.32 元、2.50 元，对应PE27 倍、25 倍。考虑化工股整体估值提升和资源价值，股价具备安全边际，维持“增持”评级。
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