收集:中国股票市场经济分析网
香港期货交易所在审核维持保证按金过程中,可能出现较高的保证按金水平做成增加持仓成本和影响市场成交量。相反,较低的保证按金水平可能影响市场稳健。因此,香港期货交易所必须谨慎处理,力求在风险管理与市场流通量之间取得平衡。而现在期货交易所是以指数加权移动平均和历史波幅方法作为保证按金厘定模式。
那么,指数加权移动平均和以波幅为主导的保证按金厘定模式是什么呢？香港期货交易所在厘定的保证按金水平时,必须考虑到能够应付当时市场的单日价格波动,因此采用指数加权移动平均方法和参考以90日时段所估算的波幅作为保证按金厘定模式,去厘定期货保证按金水平。
这个保证按金厘定模式是根据历史数据,估算每种期货合约的现时市场波幅,从而定出现在所需要保证按金水平,足以覆盖超过99％机率的期货合约单日价格波动 ,较其它主要海外交易所及结算所所厘定的按金水平覆盖机率高出1％至5％,这充分显示香港期货交易所在厘定保证按金水平非常稳健。指数加权移动平均方法,是给予近期的数据点多些比重。由于近期的数据所占比重越大,这方法对近期的价格变动敏感度较高,所以能够捕捉到指数期货突然性出现的价格波动。
香港期货交易所除了引用指数加权移动平均（Exponentially-weighted moving average,EWMA）和参考以90日时段所估算的波幅作为保证按金厘定模式指针外,也会考虑其它因素厘定对期货保证接金的高低。具体来看,有以下六方面因素：
历史波幅和引伸波幅的偏差。市场不稳定因素增加,使期货合约的价格波动加大,可能会做成相关的期权引伸波幅的变动与指数历史波幅的变动不一致,而历史波幅与引伸波幅出现偏差时,香港期货交易所会在厘定期货保证按金时一并作为考虑因素。
净未平仓合约数目水平。香港期货交易面对的风险会随着市场净未平仓合约数目增加而上升。如果净未平仓合约数目是异常高的时候,所厘定期货合约的保证按金便会提高。
未平仓合约价值相对现货市场市值的比率。虽然未平仓合约价值与现货市场市值两者的关系并不强烈,但当前者相对后者的价值较高时,对期货合约的价格变动会做成较大影响。假如这个比率的数值上升,在厘定按金时需要特别谨慎。
指数期货成交金额与指数现货市场成交金额比率。从过去的数据看,比率大约介乎于300％至600％,如果比率超出正常范围,香港期货交易所厘定期货合约保证按金时需特别注意。 未平仓合约数目与成交量的比率。当成交量较期货未平仓合约数目小,出现大量未能履行责任的期货仓位时,由于这情况做成香港期货交易所面临风险增加,故此香港期货交易所未必在短时间内,将大量未能履行责任的仓位平掉。如果此比率的数值上升,保证按金可能就需要因应提高,以抵销流通量风险。
另外,由于期货合约价格的波幅是厘定保证按金水平的决定性因素,如果波幅扩大的情况出现,期货交易所便可能需要厘定较高的期货合约保证按金,以抵销价格波幅的变动。
H股金融指数期货
恒生中国H股金融行业指数（H股金融指数）期货已于本年4月推出。H股金融指数为恒生中国企业指数（H股指数）之行业分类指数,涵盖了5间内地银行和3间保险公司。根据指数编算公司提供之追溯指数资料,其2006年之回报率约为136％,较H股指数的回报率（94％）为高。H股金融指数以流通市值计算,即减除策略性股东持有股权、董事持有股权、互控公司持有的股权及锁定期期间持有股权后,可供公众买卖之公司市值。
此外,该指数的编算方法亦设定每只股票的比重上限为15％,目的是避免个别成分股对指数之影响过高。投资于H股金融指数期货,比投资于一篮子H股金融股票有不少迥异之处。首先,H股金融指数期货具有杠杆投资效益,以7月4日H股金融指数期货价格为14169点计算,按金为47226港元一手,即可用47226港元,控制总值逾70万港元（14169点×50港元）的H股金融股票投资组合,杠杆比率为15倍,资金运用更是方便灵活。而买入H股金融指数期货的交易成本会相对地较买入同等价值的个别股票为低。以7月4日收市价为例,若买入价值70万港元指数成分股份,需付证券交易费用（未计经纪佣金）约763港元：700000港元×（0.004％（证监会交易征费）+0.005％（交易所交易费）+0.1％（股票印花税）） 。
买卖期货合约则较证券交易费用（未计经纪佣金）为便宜,现时买卖单边交易费用及征费只为每张合约5.80港币,并且毋须缴付股票印花税。H股金融指数期货另一优点是毋须为拣选个别金融股票而烦恼,避免了因而错失入市良机或因选择了错误的金融股票而错失了金融类别股票的整体升幅。看好H股金融指数后市的投资者可买入期货合约以求升值图利,而看淡后市者亦可先沽出H股金融指数期货合约,在跌市中博取利润。
尽管现时所有H股金融股票皆可以抛空,但投资者在抛空前必须安排借入股票。而H股金融指数期货可买可卖,相对较为方便简单。