收集:中国股票市场经济分析网
4、比尔.奈格尔：基于3个标准的投资法
“比尔初到哈里斯时，公司合伙人之一Peter Foreman对他说：‘当你购买某家公司的股票时，会发生两件事情：你将获得这家公司的资产负债表；你将与这家公司的管理人员成为合伙人。’基于这一理念，任何公司，只有具备了以下三个特点，比尔才会购买其股票：
“1.股价低于合理价值；
“2.每股价值不断增长；
“3.公司管理层以股东利益为导向。
“比尔很快就发现，这三个条件并不仅仅体现在他的管理风格中，实际上，它们反映了全公司的投资理念。哈里斯合伙公司的所有基金经理和分析师都采用相同的价值投资策略，并坚持同样的三条准备。”（P33）
“（按内在价值的60%购买股票）比尔将公司内在价值定义为：‘一位信息充分的明智买家愿意支付以获取整个公司，并且还能赚取足够投资收益的最大金额。’。
“在评估某家公司的内在价值时，比尔首先会考察同一行业中其他企业以前的收购交易，以确定买家所分析的主要指标。他更喜欢考察现金交易，因为有些公司喜欢发行被高估的股权以换取股票，比尔不想受到这类交易的影响。为方便这一流程，哈里斯合伙公司维护着一个内容丰富的交易数据库，记录着有关企业整体收购的交易数据。”（P33）
“（预期回报率反映市场利率）比尔认为，股价是否可以接受，不仅取决于公司的增长率，也取决于市场上其他可选投资工具的利率，也就是说，投资人应根据其他投资工具的利率变动调整自己的目标回报率。因此，在考察过去投资者支付的股价时，比尔会根据之后市场利率的变动调整这些价格。
“……比尔希望其股票投资的回报率始终能够超过其他类投资。如果购买政府债券可以获得13%的收益率，那么他就希望从股票中至少可以获得17%的回报。如果债券收益率只有4%，那么他希望股票的回报率至少为8%。
“一旦比尔确定股价低于他所估算的股票价值的60%，他就会进入第二道筛选程序。”（P35）
“（投资于价值不断增长的公司）价值投资者总是在搜寻最便宜的公司，这使他们很容易一不小心投资于那些具有结构性劣势的公司。除非有催化剂，否则这类公司的潜在价值是无法实现的。被其他公司收购、管理层变更或在法律诉讼中获胜等事件都可能成为催化剂。没有这样的变革，此类公司的价值就可能会长期持续下滑甚至缩水。企业价值下降的原因有多种，如丢失了市场份额，或者资本支出必须大于所创造的现金流才能维持目前的运营水平。
“比尔尽量通过第二道筛选程序来避免这样的错误。他要求公司每股价值的预期增长率加上股利回报率至少要等于整个市场的预期价值增长率。”（P35）
“（自由现金流的好处）比尔相信，市场能够很好地预测公司的盈利增长。但是，比尔会更加深入地考察公司的销售增长会对其现金流产生怎样的影响，他认为正是这一点使他比其他基金经理更具优势。对于这一点，他会思考三个关键问题：（1）公司未来五年是否能产生自由现金流？（2）如果能，公司可能会怎样使用这些现金？（3）如果公司的增长需要融资，那么所需融资会对股东利益造成多大稀释？对这些问题的思考有助于他从‘每股’的层面预测公司的现金流，包括融资需求或过剩现金创造。”（P36）
“（以股动利益为导向的管理层）比尔只投资于那些其管理层将股东视为合伙人的公司。哈里斯的分析师思考这样的问题：‘如果未来五年不能抛出这只股票，那么我是否能放心地投资于它，也就是说，如果不能选择退出，我是否能充分信任公司的管理层，从而投资于这家公司。’
“……作为谨慎的投资者，你必须假设公司管理者的行为将以自我利益最大化为目标。因此，你会希望他们的个人目标与股东的福利相一致，这样，当企业领导者按个人利益行事的时候，股东也将获利。”（P36）
5、克里斯多夫.C.戴维斯的投资组合构建
“戴维斯将他投资组合中的公司分为三大类：
“1.市场领导者。此类公司在投资组合中所占比重最高。这是一些资本充足的品牌公司，保持着十分健康的资产负债表。
“2.被忽视的公司。此类公司有着良好的基本面和能干的管理层，但却被投资者忽视了。这类公司在投资组合中占较低比重。
“3.有争议的公司。此类公司在投资组合中所占比重最低。这类公司有一些‘头条风险’，这使它们的股价跌到了合理价值之下。戴维斯认为，对于与这类公司有关的实际风险，市场一直都在给予过度补偿。他相信一旦争议得到解决，这些公司的股价便可能会大幅上涨。非常重要的一点是，许多现在被大家看成市场领导者的企业，例如美国运通和花旗，过去都曾经历争议时期，那个时候投资者能够以很低的价格买到它们的股票。
“将投资组合分成这三部分，使戴维斯可以投资于风险较高、回报潜力较大的公司，同时又不会破坏投资组合的整体风险特征。但是，即使是风险较高的公司，也与基金中的所有其他公司一样，必须符合相同的严格标准。”（P57）