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随着经济复苏，农产价格回升，磷肥需求也将稳步上升。据国际化肥协会(IFA)预计2009/10 年度全球磷肥需求增长3.0%，2010/11 为6.2%，2013/14 年前全球磷肥年均增长2.8%。我们测算2010 年全球磷化工开工率恢复至2006 年78%左右的水平。
2009-2010 年中国磷肥产能增长成为全球磷肥产能增长的主要来源。2011-2013 年随着其他国家产能投放，中国的新增产能占比下降。中国磷化工产品的出口数量对全球供需影响重大。
如果中国磷肥出口被阻止，扣除中国的产能与产量因素，全球其他地区的磷化工开工率将达到90%以上，与磷化工景气开始的2007 年相当。全球磷化工将表现为供应紧张。
自2007 年磷化工行业景气开始，中国政府一直实施着较为严格的出口关税政策以限制出口。2010 年2 月-5 月中国执行磷肥旺季110%的关税，我们预计过高的关税水平将导致国内出口受阻，刺激国际磷肥供给紧张。
农业发展的长期驱动因素没有改变，国际库存的地位决定粮食价格的坚挺，农民种植收益提高，全球农业对化肥提价的接受程度提高。精细磷化工的下游需求也开始好转，食品级磷酸出口环比同比均正增长，五钠下游洗涤行业产量创历史新高。
国内精细磷酸盐可以自由贸易将直接受益全球磷化工景气。磷酸盐产业链中的瓶颈将主要体现在黄磷环节。近5 年以来，黄磷作为高耗能行业的典型代表，产能逐渐压缩，而需求仍然比较稳定。
我们将磷化工行业中的精细磷化工子行业上调至“增持”评级，维持磷肥行业“中性”评级。重点关注兴发集团和澄星股份。
风险提示：出口关税大幅度下调。